谭雅玲

谭雅玲：政策导向反比趋势刺激明确

　　本周外汇市场美元指数从周一94.05点表现之后回落到93点一线，最终周末收盘为92.74点，其中周三、周四和周五3天下跌最大，美元指数达到10月20日以来新低，全周下跌1.3%。这与笔者预期方向基本一致，并且凸显美元目标与策略的娴熟驾驭。其中欧元兑美元汇率是关键，区间从1.1735美元上升到1.1931美元。英镑兑美元汇率从1.32美元上升1.33美元，随从性较为明显。瑞郎兑美元汇率在0.99-0.97瑞郎之间与主要欧系货币同步迂回，受制美元难以逃脱。日元兑美元汇率从112日元上升到111日元，内在升值阻力存在是重要因素。加元兑美元汇率在1.28-1.26加元之间宽幅震荡，但方向并不清晰。澳元兑美元汇率从0.75美元上升到0.76美元，被动性追随难以避免。新西兰元兑美元汇率保持0.68美元的基本稳定，内在与外在因素均衡是其结果。我国人民币超乎意料反弹扩大，与美元指数走向关联，尤其是受到股市因素意外影响明显。

 

　　一周的外汇市场主要是货币政策的关注为重点，进而价格诉求的主动应对凸显威力与发挥作用，并非是欧元太强，反之是美元太弱牵动欧元反弹。毕竟主要数据与政策导向十分清晰，进而主动调控的主观意愿起到重要引导与引领是值得关注的重点与核心。

 

　　1、美联储加息预期明朗。一方面是美联储公布的11月货币政策会议纪要显示12月加息可能性很大，这使得美元贬值的策略更加加紧实施，以迎合加息需求的风控基础。尤其是美联储依然对通胀长期低迷的状况表示担忧，这使得明年是否能够加息3次加息次数出现疑虑。美联储会议纪要公布之后，美联储在12月12-13日会议上加息25个基点至1.25%-1.5%区间的概率保持在91.5%不变，并意味着市场广泛预计美联储即将加息，而明年3月至该区间的概率也持稳于46.0%。另一方面美联储对经济的评估是加息的重要支持。美联储11月会议纪要显示，大多委员们认为经济势将强劲增长，美国国会通过大规模减税的可能性增强，未来势必带动企业投资。目前美国消费者支出稳健增长，就业市场持续保持稳定，因此许多与会委员都认为，有必要在短期内再次上调联邦基金利率目标区间。今年以来美联储已经加息两次，全年加息3次的预定目标如期实施，美国经济基础的保障是很重要的环境基础。记录显示，参加会议的委员们讨论了为何通胀多年来一直低于联储2%目标这一例行话题，其中多数委员认为，就业市场供应吃紧可能在中期内带动通胀上升。但根据会议记录，部分有投票权的委员还是担心通胀前景，这些委员们强调将关注即将公布的经济数据，再决定未来加息的时机。鉴于通胀长期低于目标，部分委员讨论了有必要使用诸如物价水平目标等替代性框架的可能性。但目前美联储加息的经济要素依然稳定利好，如本周美国10月成屋销售总数年化548万户，这创6月份以来4个月新高，美国10月成屋销售总数年化环比2%，预期0.2%，前值0.7%修正为0.4%。但是美国耐用品订单数据为意外下降，未来前景依然有时间观察待定。最终周末美国11月Markit综合PMI初值54.6，前值55.2；美国11月Markit制造业PMI初值53.8，预期55，前值54.6；美国11月Markit服务业PMI初值54.7，预期55.3，前值55.3。美国PMI数据大致符合美国年化GDP数据高于2%的情况，就业率小幅上扬预示着11月非农就业人口将高于20万，生产成本和销售价格均有所上扬，表明物价压力将回升，美国经济基本面与加息预期进一步吻合。

 

　　2、欧洲央行政策难以推进。一方面是欧元区经济预期继续稳定。其中包括本周德国经济数据的支持，如德国联邦统计局发布数据显示，德国10月份PPI同比上升2.7%，环比上升0.3%，耐用消费品和资本品价格分别同比上升1.2%与1.1%。尤其是德国第三季度的经济增长达到0.8%和2.8%的增长率对欧元区的支持很重要。加之法国与意大利的经济增长也比较好，欧元反弹的经济信心扶持凸显作用。周末欧元区11月份综合采购经理指数从10月份的56升至57.5，这创出欧元区79个月来最高水平；企业增员速度创17年来最快。另一方面本周发布的上月欧洲央行例会的结果，欧元区的QE将继续延长9个月，这使得欧元反弹得到支撑。欧央行行长德拉吉在法兰克福欧洲银行业大会上就欧元区经济前景与货币政策发表讲话是表达，欧元区经济稳定复苏，主要有以下三点原因：一是世界经济与全球贸易增长缓慢，家庭负债率高等拖累经济增长的几个因素逐步减弱；二是增长的驱动力正从外部转向内部，个人消费与投资表现稳健；三是欧元区经济韧性增强，金融风险降低，内部分化减弱。随即欧洲央行发布了会议纪要，维持开放式QE获得了广泛支持，会议讨论了更短和更长的QE延长期限，但基本上同意延长QE至少9个月。欧洲央行预计短期内经济增速存在上行风险。委员们注意到了外汇波动性的降低，欧元均衡价格面临两难。加之一周德国政治风波一直发酵，最终德国最大反对党社民党对默克尔组建新政府的谈判持开放态度，准备向默克尔谋求的第4个总理任期提供有限支持。德国情况出现转机；而反对党社民党表示，其正在讨论是否要和德国总理默克尔就成立少数派政府进行谈判。预计德国很可能得以避开再次举行大选的厄运，从而成为利好欧元的一大因素，欧元周末达到1.19美元。

 

　　3、石油变数助推商品价格。一周的国际石油价格反弹格外瞩目。一方面是纽约石油期货价格跃上58美元，这是2015年6月以来的两年半新高，全周两大主要石油期货指标分别上涨接近2%。加之一些投行正在修正对2017-2018年国际石油价格的预期，上调趋势十分明朗。另一方面是OPEC将继续延长石油减产的计划。预计下周OPEC会议可能会使能源市场动荡不安，OPEC计划延期减产协议，而美国油产量却在继续上涨。OPEC预计将延长与俄罗斯和其他产油国的减产协议，以保持市场石油日供给量减少180万桶，但不清楚减产会持续多久。市场预期协议在3月份到期后还会延长9个月，也就是到2018年底。目前为止该协议已被视为稳定石油市场的一个重要因素，并帮助将价格提高到两年高点。但在11月30日会议来临之际，俄罗斯的石油公司却已对美国页岩业因原油价格上涨而提高产量，侵吞全球市场份额的行为非常不满。分析师预计，美国明年的油日产量将增加约100万桶。在过去的一周里，美国日产量为970万桶，比去年同期增加100万桶。而美国日出口量为150万桶。现在的问题是市场上已经存在OPEC将减产协议延期至2018年底的预期，如果时间不及预期可能引发市场波动。沙特和俄罗斯一直是减产协议的推动者，他们不愿看到油价过高带来的更多页岩生产商增产，也不愿看到油价过低损害自己的预算。尤其是沙特更是重要因素之一。OPEC会议来的正是时候。沙特王储的反腐清洗运动缴获了数亿美元，并稳固了他王位继承人的位置。他要搞经济改革，高油价非常必要。沙特热衷保持油价高企，但不能太高。他认为，“我认为对于目前的收益，沙特已经很满意了。如果布伦特油价格突破70美元每桶，他们可能还会试着压制这个价格”。

 

　　预计下周的外汇市场面临两难，一难是美元贬值有阻力，欧元是关键音素；二难是美国经济数据的发布将不确定方向，美元拿捏艰难。因此预计下周美元指数区间在92-94点之间，但上行概率较小，下行区间有限，保持稳定就是最好结果。其他货币随从调整，但不升值的因素较多，几大主要货币贬值的趋势十分明显，这会阻碍美元策略的发挥。